机构：成本增加（经营成本增加）

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　　自2021年11月以来，国内能量谷物和蛋白价格出现大幅上涨。其中，豆粕自去年11月的3000元/吨涨至现在的4800元/吨，涨幅约为60%;锦州港玉米价格自去年11月的2580元/吨涨至目前的2700元/吨，涨幅约为4.6%;华北小麦价格自去年11月的2850元/吨涨至目前的3000元/吨，涨幅约为5.2%。由于饲料价格显著上升，这会直接导致生猪养殖成本增加，进而加剧生猪养殖亏损幅度，最终促使养殖成本较高的企业被迫去产能。本文主要从生猪养殖成本和生猪产需角度分析生猪市场价格走势。

　　饲料价格大幅上涨

　　按照目前猪料主流配方占比，能量原料占比75%，蛋白原料占比15%，添加剂占比10%。简单计算可以得知：2月底饲料成本相较于去年11月增加290元/吨，折算生猪养殖成本增加约0.7元/公斤。根据国内谷物供需情况，我们认为，后期谷物价格大致率继续上涨。以华北为例，预期价格会从目前的2750元/吨涨至3000元/吨，则吨饲料成本增加450元/吨，折算生猪养殖成本增加约为1.3元/公斤。因此，我们需要关心饲料原料价格变动导致的生猪养殖成本变化。

　　生猪价格除了受养殖成本的影响，其自身的产需状况决策了生猪价格走势。按照农业农村部数据，截至1月，我国能繁母猪存栏数量约为4290万头，月环比下降0.9%。1月能繁母猪存栏相较于2021年6月高点下降6%。整体来看，能繁母猪存栏去化速度低于市场预期。

　　企业将加速去产能

　　根据分析，我们认为企业去产能主要原因有两点：一是去年10月以后，生猪价格快速反弹，养殖利润从头均亏损1000元转为小幅盈利，因此不论规模性企业还是散养户，都留存了原有的产能，取代意愿开始下降。二是自2020年四季度以来，大型集团养殖企业很多新建猪场相继生产，因此即使猪价下跌，养殖利润亏损，新建猪厂也必须实现生产，以便摊薄折旧、降低生产成本。

　　与此同时，需要注意的是，如果今年上半年猪价持续低于15元/公斤时，则上半年生猪养殖企业大部分处于亏损状态。考虑到亏损时间和亏损幅度，我们认为，生猪养殖企业因现金流问题会导致被动加速去产能。

　　基于对全年饲料原料产需分析，我们认为今年饲料成本相较于去年同期，吨饲料成本将会增加200—300元/吨，折算生猪养殖成本增加约为0.6—1元/公斤。其中，阶段性饲料成本将会显著增加。

　　此外，从生猪出栏节奏考虑，参考农业部最新公布的能繁母猪数据和草根调研仔猪数据，预估今年6—7月以后生猪出栏环比将会下降，生猪价格整体将会保持在成本线以上。综合考虑生猪养殖成本、生猪出栏节奏及出栏均重，我们对三季度以后猪价走势保持乐观。

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