天邦股份：生猪养殖出栏高增 饲料稳健 盈利改善

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　　生猪养殖出栏高增，饲料业务稳健

　　公司主营业务为生猪育种养殖和食品加工、动物疫苗研制与销售、饲料研制与销售和工程环保服务。报告期内，公司生猪养殖出栏量实现较快增长，饲料和工程环保业务发展稳健，食品业务扩张放慢。分业务来看：

　　生猪养殖业务实现收入21.99亿元，同比增长102.22%;毛利率为-2.63%，同比减少9.87pct。收入大幅增长主要由于公司生猪出栏151.74万头，同比增长69%，同时2019年上半年猪价同比增长12%。由于非洲猪瘟疫情使得养殖成本上行，公司2019年上半年生猪养殖业务亏损3.63亿元，其中Q1亏损3亿元，Q2开始改善。

　　饲料业务实现收入6.43亿元，同比增长9.32%;毛利率为21.48%，同比增添0.10pct，实现净利润5300万元，同比增添25%。其中水产料销量同比增添24%，尤其特种水产料销量增添了36%。猪料由于生猪养殖行业产能下滑，销量同比下降21%。

　　动物疫苗业务实现收入0.30亿元，同比下降51.68%，毛利率为74.50%，同比减少1.78pct。实现净利润1825万元，同比下降65%。主要是由于非洲猪瘟疫情导致生猪存乐伢幅下降，减少了疫苗使用需求。

　　食品加工业务实现收入0.64亿元，同比下降47.70%。

　　工程环保业务实现收入0.06亿元，同比增长47.85%。

　　非瘟疫情仍严重，下半年猪价有望屡创新高

　　国内非洲猪瘟疫情景势依然严重，目前国内北方、南方、中部、西部区域均已经历了非洲猪瘟疫情的感染，据农业农村部，6月下旬至7月上旬贵州省、青海省、湖北省绿澍发生非洲猪瘟疫情。

　　国内母猪、生猪存栏数据环比潞傍下降，7月降幅扩大。根据农业农村部7月数据，2019年7月生猪存栏同比减少32.2%，环比降低9.4%;能繁母猪存栏同比减少31.9%，环比减少8.9%。

　　猪价方面，自3月份开始，国内生猪市场供赠缺口逐渐显现，生猪价格逐渐上涨，据Wind数据，2019年1-6月国内生猪均价约为14.33元/kg，其中2019Q1国内生猪均价为12.96元/kg，2019Q2国内生猪均价为15.69元/kg，3月以来价格上涨显然。展望后市，预计下半年供赠持续收缩，需求逐渐上扬，国内猪价已经陷入快速上涨通道。

　　盈利能力环比改善，期间费用率下降

　　毛利率方面，2019H1公司毛利率为3.43%，同比减少10.03pct。净利率方面，2019H1公司净利率为-12.52%，同比降低16.78pct。分季度看，2019Q1/Q2毛利率分辞为-6.12%/10.44%，净利率分辞为-27.00%/-1.89%，Q2盈利能力显然改善。

　　费用率方面，2019H1公司销售费用率为2.45%，同比降低2.15pct;管理费用率为9.13%，同比降低1.12pct;财务费用率为2.24%，同比提升1.09pct。公司期间费用率有所下降。

　　投资建议：

　　我们预计2019-2020年公司营业收入分辞为72.47亿元和112.22亿元，同比增长60.36%和54.86%;归母净利润分辞为7.40亿元和29.25亿元，同比增长229.37%、295.27%;公司当前市值146亿元，对应PE为19.7x和5.0x，维持“买入”评级。

　　风险因素：

　　生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。

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