猪肉价格与食品CPI情景估算：12月单月或有“破3”压力

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　　本周关注：猪肉价格与食品CPI的情景估算。

　　聚焦零售与生猪生产端，政策面再度发力稳定猪价。近期，政策面高度关注猪价，从三方面多措并举落实猪肉保供稳价措施。一、终端补贴，本周国常会提及适时启动社会救助和保障标准与物价上涨挂钩的联动机制。近期也已发放暂时补贴累计24亿元。终端补贴一定程度上有助于遏制猪肉价格过快上涨，但短期内并不直接带来生猪供赠改善，居民替代性需求预计仍将一定程度向牛羊鸡肉转移。二、稳定国内生猪供赠，继国常会提出保供稳价措施后，财政部等各部委也纷纷颁布配套政策，以期增添养殖户补栏，考虑生产周期，政策见效光阴预计数月后。三、勉励扩大猪肉进口，8月29日商务部提出，会适时投放寒冻畜肉存储以缓解猪肉零售端价格压力，同时支持通过市场化原则扩大猪肉进口。增添猪肉进口有助于快速缓解肉类供需失衡，有望短期内一定程度抑制猪肉价格的过快上涨。

　　扩大猪肉进口，有助于一定程度缓解猪肉供赠缺口。猪肉进口是缓解猪肉供赠缺口的有效手段之一。今年二季度来猪肉进口增速趋于上行，预计今年猪肉进口有望同比多100万吨左右，同时以目前趋势来看，供赠收缩的同时需求亦有一定程度归落，国内猪肉供赠缺口预计全年在400万吨左右，扩大猪肉进口有望部分缓解猪肉供赠压力。

　　对下半年猪价涨幅设置乐观、中性和悲观三种情景，预计CPI有阶段性破“三”压力。我们以猪肉价格至年底较当前水平再上涨20%、25%、30%作为三种情景，估算CPI食品同比上行的潜在幅度。三种情景下，食品CPI同比至12月分辞约为9.9%、10.4%和11.2%，其中首席种情景下12月CPI食品同比与我们原先预料水平一致，后两种情景高于我们此前的预料;但与此同时，因鲜菜鲜果8-9月环比涨幅较低，9-10月CPI食品同比略低于我们此前的预料。这意味着三季度CPI同比约摸与我们此前预料的2.6%较为接近或略低(2.5%-2.6%)，而4季度CPI约摸略高于我们此前预料的2.7%，但幅度不会太大，预计在2.7%-2.8%左右，也就是说，未来数月的CPI走势约摸V型的两边均更为陡峭。12月单月或有“破3”压力，但货币政策仍不会因为食品价格的走高而形成显然的紧缩压力。

　　上周高频数据归顾：

　　需求端：商品房成交面积略降，乘用车零售批发归升。供赠端：生产偏弱，库存分化，土地成交潞傍低迷。工业生产：六大电厂耗煤增速大幅下行，大宗产量增速持续归落。库存：煤炭钢铁潞傍去化，化工品持续补库。土地供赠：成交偏弱。

　　食品价格：生猪、猪肉涨势放大，鲜菜归归季节性下跌;一揽子水果跌幅强于历史同期。工业品价格：原油价格小幅反弹，钢价持续归落，煤炭水泥同比增速下行。

　　货币政策与流动性：央行宣布降准，资金利率、10Y国债收益率下行。9月6日，央行宣布全面降准0.5、定向降准1个百分点，释放长期资金约9000亿元。上周，银行间流动性总体充裕，央行开展7天逆归购操作400亿元，资金利率、10Y国债收益率小幅下行。

　　汇率：美元指数小幅下行，人民币相对美元稳中有升。上周，美国8月ISM创造业PMI、非农就业数据均远不及预期，美元指数小幅下行;外部环境的不断定性因素存在弱化的约摸，人民币相对美元稳中小幅升值。

　　结构性政策：9月4日，国常会部署精准施策加大力度做好“六稳”工作;断定加快地方政府专项债券发行使用的措施，带动有效投资支持补短板扩内需。

　　目录

　　1. 本周关注：猪肉价格与食品CPI的情景估算

　　1.1 聚焦零售与生猪生产端，政策面再度发力稳定猪价

　　1.2 扩大猪肉进口，有助于一定程度缓解猪肉供需缺口

　　1.3 猪肉价格的三种情景与食品CPI走势估算

　　2. 商品房成交面积略降，乘用车零售批发归升

　　3.供赠端：生产偏弱，库存分化，土地市场归暖

　　3.1 工业生产与投资：生产景气边际趋弱

　　3.2 库存：煤炭钢铁潞傍去化，化工品持续补库

　　3.3 土地供赠：成交仍偏弱，供赠总体稳定

　　4. 食品价格：猪价大幅上涨、鲜菜鲜果下跌

　　5. 工业品价格：原油价格小幅反弹，钢价持续归落

　　5.1 原油：库存钻井平台齐降、OPEC减产力度上升，原油价格小幅反弹

　　5.2 铁矿石与钢价：铁矿石价格企稳，钢材价格跌幅缩窄

　　5.3 焦煤、水泥价格同比增速下行

　　6. 货币政策与流动性：央行宣布降准，资金利率、10Y国债收益率下行

　　7. 汇率：美元指数小幅下行，人民币相对美元稳中有升

　　8. 结构性政策：做好”六稳”工作，加快地方政府专项债发行使用

　　9. 全球主要宏观经济数据日历

　　正文

　　1. 本周关注：猪肉价格与食品CPI的情景估算

　　1.1 聚焦零售与生猪生产端，政策面再度发力稳定猪价

　　近期，政策面高端聚焦猪肉保供稳价，从补贴零售价格、稳定国内生猪供赠和勉励和扩大猪肉进口三方面发力。近期，政策面高度关注猪价，从三方面多措并举落实猪肉保供稳价措施。一、终端补贴，本周国常会提及适时启动社会救助和保障标准与物价上涨挂钩的联动机制。且发改委也表态为对付物价上涨，各地已发放暂时补贴累计24亿元。终端补贴一定程度上有助于遏制猪肉价格过快上涨，但短期内并不直接带来生猪供赠改善，居民替代性需求预计仍将一定程度向牛羊鸡肉转移。二、稳定国内生猪供赠，继国常会提出保供稳价措施后，财政部等各部委也纷纷颁布配套政策，落实扑杀补贴、废除超划的禁养区、恢重运输、保障信贷支持，以期增添养殖户补栏，考虑到生产周期，扩大国内生猪生产预计需数月光阴后逐渐见效。三、勉励扩大猪肉进口，8月29日商务部提出，会适时投放寒冻畜肉存储以缓解猪肉零售端价格压力，同时支持通过市场化原则扩大猪肉进口。增添猪肉进口有助于快速缓解肉类供需失衡，有望短期内一定程度抑制猪肉价格的过快上涨。

　　1.2 扩大猪肉进口，有助于一定程度缓解猪肉供需缺口

　　猪肉进口是短期缓解猪肉供需缺口的有效手段之一，今年以来猪肉进口增速稳步归升。我国2018年猪肉进口120万吨，国内猪肉产量5405万吨，进口约占居民消费的2.2%。而尽管进口占比不高，但波动硕大：今年以来，随追薯价的上涨，猪肉进口累计增速由3月的3.2%上涨至7月的36%，而上半年国内猪肉产量累计增速由去年的-0.9%下滑至二季度的-5.5%。历史上我国进口猪肉同比最高曾达到约150%，预计今年猪肉进口有望同比多100万吨左右，同时以目前趋势来看，供赠收缩的同时需求亦有一定程度归落，国内猪肉供赠缺口预计全年在400万吨左右，扩大猪肉进口有望部分缓解猪肉供赠压力。

　　1.3 猪肉价格的三种情景与食品CPI走势估算

　　我们以猪肉价格至年底较当前水平再上涨20%、25%、30%作为三种情景，估算CPI食品同比上行的潜在幅度。

　　倘若：

　　1)对猪价涨幅设置乐观(+20%)、中性(25%)、悲观(+30%)三种情景，预计年底价格分辞达到45.8元/kg、47.7元/kg和49.6元/kg;

　　2)牛羊肉、鸡肉价格环比略超季节性每月1个百分点左右，并且与猪肉价格涨幅成正比;

　　3)鲜菜鲜果8月涨幅均大幅低于季节均值，9月上旬亦持续偏弱，倘若9月至12月，鲜菜鲜果环比涨幅均略低于季节均值水平;

　　4)其他食品分项涨幅基本符合季节均值特征。

　　估算结果显示，三种情景下，食品CPI同比至12月分辞约为9.9%、10.4%和11.2%，其中首席种情景下12月CPI食品同比与我们原先预料水平一致，后两种情景高于我们此前的预料;但与此同时，因鲜菜鲜果8-9月环比涨幅较低，9-10月CPI食品同比略低于我们此前的预料。考虑到食品在CPI中的权重约20%，这一估算结果意味着，三季度CPI同比约摸与我们此前预料的2.6%较为接近或略低(2.5%-2.6%)，而4季度CPI约摸略高于我们此前预料的2.7%，但幅度不会太大，预计在2.7%-2.8%左右，也就是说，未来数月的CPI走势约摸V型的两边均更为陡峭。12月单月或有“破3”压力，但货币政策仍不会因为食品价格的走高而形成显然的紧缩压力。

　　2. 商品房成交面积略降，乘用车零售批发归升

　　需求方面：30城商品房成交面积略降。乘用车零售和批发数量均大幅归升;贸易景气度方面，CCFI指数集体略降，BDI指数大幅归升。

　　1)商品房销售：上周30城商品房成交面积较前周减少28.0万平方米至325.5万平方米，同比变幻-3.5%。从中长期看，13周商品房成交均匀面积358.2万平方米，13周同比增长0.5%。

　　2)汽车销售量：乘用车销售量有所归升，8月最后一周乘用车攘Ⅸ销售10.04万辆，同比变幻26.1%，较前周大幅归升37.0个百分点;乘用车厂家攘Ⅸ批发数量同样略增至9.33万辆，同比变幻11.5%，较前周归升19.7个百分点。

　　3)服务消费：9月1日当周，全国电影票房收入归落至9.34亿元，环比大幅减少36.2%，同比减少20.6%。随着电影暑期档的结束，短期国内票房收入或将呈现下降趋势。

　　4)贸易景气度：上周CCFI综合指数略降至823.8，同比-3.8%，较前周降幅扩大2.0个百分点。其中CCFI美东航线指数(上周880.7，前周897.5)和美西航线指数(上周667.2，前周691.6)均有不同程度的归落;上周BDI指数均匀2484.4环比增长9.9%，同比大幅增长至65.2%，较前周增添27.9个百分点。

　　3. 供赠端：生产偏弱，库存分化，土地市场归暖

　　3.1 工业生产与投资：生产景气边际趋弱

　　上周，高炉开工率同比下行，六大电厂耗煤趋弱，主要钢材增速归落持续。1)生产景气方面，六大电厂攘Ⅸ耗煤增速在8月持续走强后，9月首席周却大幅归落，同比增速归落12.8个百分点至-1.3%，高炉开工率同比也下行0.6个百分点至0.7%，汽车半钢胎开工同比持平于14.0%，反应工业生产边际趋弱。2)大宗生产方面，上周螺纹钢和线材产量增速持续8月以来的下行趋势，螺纹钢产量增速下降0.2个百分点至5.4%，线材产量增速下降2.1个百分点至7.5%。

　　3.2 库存：煤炭钢铁潞傍去化，化工品持续补库

　　上周煤炭钢铁库存增速潞傍下行，化工品持续补库。1)上游，上周，8月耗煤较强传导至六大电厂库存同比增速下滑至6.2%。2)中游，螺纹钢和寒轧库存增速趋于下行带动主要钢材品种库存增速下行3.9个百分点至21.5%，指向地产基建投资需求仍相对偏弱，而化工品集体补库，PTA、PVC、PE库存同比均边际归升。

　　3.3 土地供赠：成交仍偏弱，供赠总体稳定

　　土地成交仍偏弱，供赠小幅改善。9月1日当周，土地供应13周同比增速上行1.2个百分点至-7.6%，当周环比8.3%总体符合季节性特征。但土地成交仍较低迷，近13周同比增速下行3.2个百分点至-9.0%，预计仍将对地产投资带来压力。

　　4. 食品价格：猪价大幅上涨、鲜菜鲜果下跌

　　生猪、猪肉涨势放大，鲜菜归归季节性下跌;一揽子水果跌幅强于历史同期。

　　1)猪肉：8月30日当周，全国生猪均匀价25.2元/公斤，环涨5.9%，涨幅较前两周有所归落，但全国猪肉零售价38.2元/公斤，环比涨幅扩大至8.6%;两者同比均持续大幅攀升，显著强于历史同期，非洲猪瘟对供赠端的负面影响仍在显现。

　　2)鲜菜：上周，蔬菜价格环比下降-2.6%，归归季节性。显示前期不利天气对供赠的冲击趋于弱化。当前蔬菜供应量相对充沛，预计价格大幅上涨约摸性较低。

　　3)鲜果：8月30日当周，一揽子水果加权均匀价环跌1.0%，跌幅略强于往年水平。其中，苹果(-1.1%)，鸭梨(-3.8%)、香蕉(-0.2%)降幅显然，葡萄(0.9%)、西瓜(2.1%)开始上涨。显示前期供赠扰动也边际走弱。

　　5. 工业品价格：原油价格小幅反弹，钢价持续归落

　　5.1 原油：库存钻井平台齐降、OPEC减产力度上升，原油价格小幅反弹

　　上周库存与钻井平台齐降;7月数据显示OPEC减产力度上升;中东紧张局势加剧;外部环境不断定性缓解，油价小幅反弹。1)截至8月30日当周，美国原油产量减少10万桶至1240万桶/日，美国原油库存降低477.1万桶，持续三周下降并刷新2018年10月以来最低。截至9月6日当周，美国石油活跃钻井数减少4座至738座，触及2017年11月来新低。2)根据OPEC联合部长级监测委员会(JMMC)数据显示，7月OPEC减产执行率跳升至159%。3)外部环境不断定性缓和。4)伊朗宣布将开始研制加速铀浓缩的离心机，同时，美制裁伊朗航运网络，美伊进一步加剧中东局势紧张。上周，ICE布油、WTI轻质原油分辞报收60.8美元/桶和55.8美元/桶，受同期较高基数影响同比降幅收窄至-21.1%和-17.4%。

　　5.2 铁矿石与钢价：铁矿石价格企稳，钢材价格跌幅缩窄

　　钢铁：海外发运量保持稳定，钢企库存下行，铁矿石价格反弹。1)巴西、澳大利亚铁矿石发运量保持稳定。但巴西发运量仍低于同期。2)钢企库存保持低位，同时钢产品库存持续去化，产生未来补库需求，推升钢价。截至9月6日，普氏铁矿石价格指数和中国铁矿石价格指数分辞报收90.2美元/干吨和326.3点，同比31.0%和31.5%。

　　螺纹、热轧持续库存去化，热卷产量持平于上周，螺纹产量潞傍下降，钢材价格归升。螺纹钢上周末报收3842元/吨，同比降幅收窄至-15.8%。热轧卷板2.75mm上海报收3790元/吨，同比降幅收窄至-15.2%。

　　5.3 焦煤、水泥价格同比增速下行

　　煤炭：1)六大电厂攘Ⅸ耗煤归落，动力煤库存可用天数归升，价格走低。上周六大发电厂日耗水平高位归落，电厂煤炭库存微降，但可用天数归升。上周秦皇岛动力煤市场价报收579元/吨，同比下降0.2%。2)钢厂利润承压，焦煤焦炭价格二次提降。华东地区1/3焦煤均匀价为1289元/吨，同比增幅收窄至6.9%。山西二级冶金焦均匀价为1760元/吨，同比降幅扩大至-29.1%。

　　水泥：天气晴好因素影响，重工导致水泥需求归升;唐山、武安等开展水泥环保限产，水泥价格小幅改善。上周水泥价格全国指数涨至146.2点，受同期高基数影响，同比涨幅收窄至2.7%。

　　6. 货币政策与流动性：央行宣布降准，资金利率、10Y国债收益率下行

　　9月6日，为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，加大对小微、民营企业的支持力度，央行宣布于9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，并于1月15日和11月15日分两次对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点。此次降准合计释放长期资金约9000亿元，其中，全面降准释放资金约8000亿元，降准对象不包括财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司这三类法定存款准备金率已处于较低水平的金融机构，定向降准释放资金约1000亿元。

　　上周，银行间流动性总体保持充裕，央行开展7天逆归购操作400亿元，资金利率小幅下行。上周，银行间流动性总量处于较高水平，可对冲逆归购到期和政府债券发行缴款等因素，央行仅开展7天逆归购操作400亿元，净归笼逆归购资金1000亿元。截至9月6日，R007、DR007利率分辞报收2.7309%、2.6631%，分辞较前周下行7.9BP、0.6BP。上周，资金面较为充裕，带动10Y国债收益率进一步归落。截至9月6日，10Y国债收益率报收3.0173%，较前周下行4BP。

　　7. 汇率：美元指数小幅下行，人民币相对美元稳中有升

　　上周，美国8月ISM创造业PMI、非农就业数据均远不及预期，美元指数有所承压;外部环境的不断定性因素存在弱化的约摸，人民币相对美元稳中小幅升值。上周公开的美国8月ISM创造业PMI远不及预期，为24个月以来首度跌破荣枯线，8月非农就业数据亦表现平平，令美元指数承压。周三，英国议会下院通过“阻挠政府无协议脱欧”的法案，英国“硬脱欧”风险有所弱化，上周英镑、欧元分辞相对美元升值1%、0.4%。截至9月6日，美元指数报收98.4188，较前周归落0.4%。外部环境的不断定性因素存在弱化的约摸性，美元指数走弱背景下，上周人民币相对美元稳中有所归升。截至9月6日，人民币兑美元中间价报收7.0855，较前周大体持平;CNY汇率和CNH汇率分辞较前周归升0.3%、0.8%，分辞报收7.1243、7.1063。

　　8. 结构性政策：做好”六稳”工作，加快地方政府专项债发行使用

　　9月4日，国常会部署精准施策加大力度做好“六稳”工作;断定加快地方政府专项债券发行使用的措施，带动有效投资支持补短板扩内需。

　　1)当前外部环境更趋重杂严重，国内经济下行压力加大，各地区各部门要把做好“六稳”工作放在更加突出位置，环绕办好自己的事，用好逆周期调节政策工具，在落实好已出台政策基础上，梳理重点领域关键问题精准施策。1、多措并举稳就业，保持物价总体稳定，落实猪肉保供稳价措施。2、切实落实简政减税降费措施，优化营商环境，激发市场主体活力。3、着眼补短板、惠民生、增后劲，进一步扩大有效投资。4、维持实施稳健货币政策并适时预调微调，加快落实降低实际利率水平的措施，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具，引导金融机构尽善考核鼓动机制，将资金更多用于普惠金融，加大金融对实体经济尤其是小微企业的支持力度。5、压实责任，增强做好“六稳”工作的合力，确保经济运行在合理区间。

　　2)为加快发行使用地方政府专项债券，会议断定：1、根据地方重要项目建设需要，按规定提前下达明年专项债部分新增额度，确保明年初即可使用见效，并扩大使用范围。专项债资金不得用于土地存储和房地产相关领域、置换债务和可尽全商业化运作的产业项目。2、将专项债可用作项目资本金范围明确为符合上述重点投向的重要基础设施领域。3、加强项目管理，防止浮现“半拉子”工程。

　　9. 全球主要宏观经济数据日历

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