温氏股份:生猪出栏量继续增长,成本管理效果显著

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　　事件:公司公开2016年第三季度报告,前三季度共实现营业收入436.44亿元,同比增长27.62%;实现营业利润114.20亿元,同比增长126.34%;实现归母净利润108.37亿元,同比增长124.94%,对应EPS2.49元/股。第三季度公司实现营业收入152.82亿元,同比增长9.69%;实现营业利润38.21亿元,同比增长16.37%;实现归母净利润36.19亿元,同比增长136.67%,对应EPS0.83元/股。

　　生猪出栏规模稳健增长,集体业绩持续提升。公司第三季度合计商品肉猪出栏量425.7万头,环比增长8.04%。生猪价格在5月底达到高点后浮现归落,第三季度均匀18.13元/公斤,受此影响公司第三季度生猪销售收入91.51亿元,环比下降2.50%。根据农业部公开的生猪存栏数据,2016年前三季度生猪存栏量较上年同期下降约1000万头,且受环保压力、洪灾等因素影响,能繁母猪补栏徐徐,生猪供赠难以在短期内浮现较大增长,因此本轮猪周期有望得到拉长,2017年猪价持续下滑约摸性不大。

　　加大成本管控,对付原料价格波动风险。第三季度玉米价格持续下滑,豆粕价格浮现小幅上涨,总体饲料成本有所下降。目前公司正通过加强区域统筹、集中采购等管理手段提高议价能力,并在未来将通过战略采购和均衡采购相结合,平滑短期价格波动,降低原料价格,预计毛利率将潞傍维持在较高水平。

　　加大投资力度,推进主营业务增长。公司2016年新设立18家一体化养猪公司,新增开工猪场规模产能220多万头,并在东北、西南等区域新增签约签约规模产能900多万头,未来养猪规模将潞傍盛大,新增产能预计将带来180亿元销售收入。

　　“公司+家庭农场”模式:长期规模扩张的坚实基础。相较于工厂自繁自养,“公司+家庭农场”模式无需大量土地和资金,更简单实现快速扩张。同时,相较于散户养殖,该模式在成本控制、养殖效率和疫情控制等方面占领优势,并与合作农户通过分工合作和优势互补,实现资源的优化配置。

　　盈利预料:公司正持续加大养猪投资力度,在东北、西南等区域新增签约规模产能900多万头,预计将带来180亿元销售收入。我们预计2016-2018年归母净利润分辞为74.96亿、83.17亿、91.24亿,对应的PE分辞为18、16、15倍。考虑到公司目前在行业龙头地位,及未来较好的发展前景,赠予“审慎推荐”评级。

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