温氏股份：企业亏损超130亿!业务不断优化 养殖成本有望持续下降

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　　事件

　　公司披露2021 年度业绩预告，2021 年实现归母净利润亏损130-138亿元，同比下降275.06-285.84%;实现扣非归母净利润亏损143-151 亿元，同比下降324.09-336.62%。

　　简评

　　1、养殖业低迷致使公司近十年首次亏损。

　　受国内生猪价格大幅度连续下跌影响，养猪行业陷入全面亏损，加上饲料原料价格连续上涨、公司出栏肉猪包含较大比例外购苗育肥猪、持续推进种猪优化等因素推高养猪成本，公司肉猪养殖业务利润同比大幅下降，出现深度亏损。公司预估2021年实现归母净利润亏损130-138 亿元，同比下降275.06-285.84%;其中摊销股权激励花费约5亿元，对目前存栏的消耗性生物资产和生产性生物资产初步计提了减值准备约25 亿元，同时，公司为应对行业低迷期而增加融资，财务花费同比大幅增加。2021年第四季度，预估公司实现归母净利润亏损33-41 亿元，较三季度亏损幅度明显收窄。

　　2、肉猪养殖业务不断优化，养殖成本有望持续下降。

　　2021 年公司销售肉猪(含毛猪和鲜品)1321.74 万头，毛猪销售均价17.39 元/公斤，同比下降48.18%。从成本端看，11月公司肉猪出栏完全成本已经降至约8.8 元/斤，靠近2021 年目标值，12 月由于包含股权激励花费和少量奖金计提，预估公司12 月肉猪出栏完全成本在9.5元/斤。当前公司种猪体系基本恢复正常，截至2021 年底，公司现有能繁母猪产能100-110万头;各项生产指标恢复较好，分娩健仔数、自产猪苗数和投苗量等生产指标逐月攀升，部分指标已靠近非瘟前水平。预估公司2022 年肉猪出栏量可增长至1800-2000万头，养殖完全成本预估降至7.8 元/斤。

　　3、养禽业务处于历史较好水平，全年整体实现盈利。

　　2021 年公司销售肉鸡11.01 亿只(含毛鸡、鲜品和熟食)，同比增长4.76%，销售肉鸭(含毛鸭和鲜品)5797.89万只，同比增长1.85%。公司养禽业务生产成果连续多月保持公司历史较高水平，虽因饲料原料价格连续上涨而拉高养殖成本，但公司养禽业务整体有盈利，预估12月公司肉鸡养殖完全成本约6.5 元/斤，肉鸡养殖业务全年实现盈利约9亿元。此外，公司强化“毛鲜联动”，稳步推进养殖小区和屠宰产能建设，公司现有单班屠宰年产能约2.6 亿只，未来将持续加大生产适屠品种的产品规模。

　　4、盈利预测与评级：公司经营拐点已现，中长期配置价值显现。虽然当前生猪养殖行业仍处景气低点，但公司经营指标已逐步恢复，未来将持续做好自繁猪苗花费和养殖成本的双重控制，等待行情回暖有望扭亏为盈;黄羽鸡养殖业务景气度料将回升，公司养禽业务盈利有望持续增长;此外，公司资金储备充分，现有流动资金超120亿元，且融资渠道多。我们预估公司2021-2023 年实现营收637.56/817.35/1017.62 亿元，归母净利润-133.99/21.08/82.77亿元，EPS 分别为-2.10/0.33/1.30 元，保持“买入”评级。

　　风险提示：畜禽疫病风险、价格波动风险、行业竞争风险、食品安全风险、存货减值风险等。

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